指数基金投资的4个“安全边际”


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  作者:不在此山中

  来源:雪球

  安全边际是指内在价值和价格之间的差,是以低于内在价值的价格买入。巴菲特的老师格雷厄姆,由于其经历过1929年的股市大崩盘及经济危机,财富大幅缩水,对安全边际非常看重,“安全边际”可以理解成,投资盈利依赖的假设很弱,具有容错性,哪怕犯了错也不会出现大的损失甚至依然可以实现盈利。

  关于安全边际,最形象的段子便是做豆腐:做硬了是豆腐干,做稀了是豆腐脑,做薄了是豆腐皮,做没了是豆浆,放臭了是臭豆腐,长毛了是毛豆腐。简言之,盈利基于的条件少,不论未来什么状况都可以大概率实现盈利,这就是安全边际。

  股票投资的安全边际是寻找价格低于内在价值的标的,那么指数投资的安全边际是什么呢,本文针对指数投资的特点来探寻。

  1、低估值

  不论投资指数还是股票,最重要的安全边际都是以低于内在价值的价格买入。对于个股而言,由于低估值一方面可能来自市场定价错误(短期由于各种原因不受待见),另一方面可能代表其基本面有问题,一味追求低估值可能陷入价值陷阱。这里简单解释下价值陷阱,一般而言,一只股票价格越跌其估值越低,但是对于盈利不断下滑的企业,价格越跌,估值反而随之不断上升。而对于指数而言,由于指数是一揽子股票的组合,持有的个股足够分散,其组合基本面风险是比较小的,这时低估值就更可靠,有了更大的意义。同样的10倍PE,对于个股而言未必安全,而对于宽基指数而言,值得长期投资。

  2、高质量

  内在价值是未来自由现金流的折现,因此盈利能力是投资的核心问题,盈利能力也是公司内生成长能力的基础,没有盈利,也谈不上什么增长。如果能找到低估值并且高盈利的指数当然是最好不过了,但正如一个高盈利的白马股往往估值不低,除非发生系统性风险,一个高盈利的指数估值也不会太低,这时候就要综合考虑其估值、盈利和成长性了。比如一个PE=30的指数,如果净利润增长率高达30%,如果价格不变,五年后将变为8倍PE,而如果净利润增长率只有10%,五年后的PE依然是18.7倍,可见高盈利高成长的指数而言,哪怕买贵了,其高估值也会被很快化解,而对于成长性不高的指数,如果买贵了就很难盈利了。因此,投资高质量指数更有容错性,更具安全边际。

  3、分散

  康得新,康美药业,新城这些大白马都有可能爆雷,因此,在A股投资,暴雷风险还是挺大的,分散是避免个股风险的唯一有效方法。指数是一揽子股票的组合,按理说都是比较分散的,但不同的指数分散性是不一样的。

  总的来说,策略指数的分散性强于行业指数,规模类指数的分散性又会略强于策略类指数。行业指数分散的是个股风险,无法分散行业风险和系统风险。策略指数分散了个股风险和行业风险,无法分散因子风险和系统风险,规模指数分散了个股风险、行业风险和因子风险,无法分散市值风险和系统风险。在投资某个指数前,首先应该明白该指数所面对的风险是什么,在不在愿意承受的范围之内。尤其是某些行业指数,头部公司占比非常高,这样无法真正起到分散的效果,万一该公司暴雷,会对指数造成很大影响。

  4、基金折价

  指数的投资大都通过指数基金投资来实现,如果是场内可交易的基金,就会面对基金折价和溢价问题。如果能折价买入,即以低于基金净值的价格在二级市场买入,相当于又多了一层安全垫。市场上折价通常有其原因,比如因为流动性问题折价交易,或者因为未来预期不好投资者悲观而折价,或者是因为基金资产中价值不透明而折价,这就需要我们投资前做好功课,找出折价的原因,看看是否是自己愿意承担的风险。比如某封闭基金因为流动性不好折价了,而自己是长期投资者,不需要随时变现,那么流动性问题就不是问题,该折价就是很好的安全边际。

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